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1万亿美元去哪儿了?不可低估外汇储备下降与资本外逃的关系

点击: 时间:2017-07-29 13:32:48

       央视网消息:昨天上午,日本防卫大臣稻田朋美以及日本防卫省最高文职官员、负责防卫省日常事务运营管理的事务次官黑江哲郎、日本陆上自卫队幕僚长冈部俊哉,先后递交了辞呈。

       日本媒体表示,防卫省三大高官同时宣布辞职,可谓是一场“人事大地震”。

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第二,外管局追溯调整历史数据。年,外管局采用了新的国际标准公布数据。根据手册的最新标准,外管局全面采用市值法统计和编制我国国际投资头寸表中的各项数据,替代以往个别项目历史流量累计的方法。例如, 年及以前的证券投资股权负债数据采用历史成本法,对于上市企业在境外发行的股票按发行价格记录存量。年起采用了市场价值法,即按期末的股票市场价格进行记录。由于估值方法改变,造成 年前后的该部分数据不可比。年的数据调整导致中国对外净资产下降了约亿美元。

第三,国际收支平衡表产生的错误和遗漏账户无法匹配国际投资头寸表。作为世界第一大贸易国,中国的国际收支统计复杂多变,外管局需要综合利用海关海关、人民银行、旅游局等其他相关数据。来自于多个部门和不同统计系统的数据,与国际收支统计在概念、口径、记录原则上不尽相同,同时,在各个部门的数据中,某些交易也难以全面记录,因此将这些数据汇总在国际收支平衡表中就可能会形成误差与遗漏。一项交易被归入错误和遗漏账户,就无法确认交易主体,也无法纳入资产负债表中。从年第二季度末至年第四季度,中国国际收支平衡表的错误和遗漏账户累计额达到亿美元,是国际投资头寸表与国际收支平衡表差异的主要来源。

第一、二项主要涉及统计上的调整,影响较为有限。最后第三项才涉及真金白银的资本流动,是问题的症结所在。那么,如此巨大的错误和遗漏账户究竟是如何产生的?

理论上,“误差与遗漏”是统计上的技术性原因造成的。因而,误差与遗漏的相对数额不应该过大。根据国际惯例,“误差与遗漏”额的绝对值占货物进出口额的比重不应该超过5%。[1]按定义,真正的“误差与遗漏”也不应该表现为长期、单向的资本流入或流出。

年第二季度末到年末中国国际收支平衡表上的误差与遗漏额约亿美元,占同期货物进出口额比重的季度平均数为5.6%,在年第三季度这一比重甚至超过9%。显然,中国近几年的错误和遗漏额之大已经超出国际惯例所能接受的范围。美国和英国等跨境资本总流动规模较大的国家,错误和遗漏账户占进出口总额比重有时也会突破5%的阈值,但是其波动近似白噪声过程。而中国在此期间内,各季度的误差与遗漏的方向完全一致,都是资本流出。因此,很难把巨额误差与遗漏的出现归结于纯统计的技术性原因。

第一种可能性是中国经常项目顺差高估。不能排除我国贸易部门虚报出口,以此增加出口部门政绩的可能性。此外,骗取出口退税和逃避关税也使企业抱有高报出口、低报进口的动机。但这种现象不应该会在最近几年突然恶化,以至导致中国国际收支表中误差与遗漏项的突然增加。相反,年第二季度末到年末期间存在较强的人民币贬值预期,在这种情况下,贸易企业即便不会低报出口、高报进口,也应该没有很强的高报出口、低报进口的动机。

第二种可能性是中国的资本项目中资本流出被低报、资本流入被高报。如果巨额误差与遗漏不能主要归结于经常项目顺差的高报,形成巨额误差与遗漏的主要原因就可能是资本项目中的资本流出被低报或资本流入被高报。在中国目前的形势下,资本流出被低报的可能性最大。如果资本按正规途径流出,低报或误记的可能性不大。如果资本未按正规途径流出,当然也就不会被纪录在国际收支平衡表之中。这种形式的资本流出按定义就是资本外逃或涉嫌资本外逃。尽管没有、也不可能有完整的统计数字,但资本外逃加剧是大家心知肚明的事情,不应刻意回避。事实上,有关方面已经采取了大量措施,以抑制资本外逃。

应该说,资本外逃是年第二季度末到年末出现的亿美元的误差与遗漏的最合理解释。固然不能简单把误差与遗漏额等同于资本外逃或热钱流入。但不可否认的另一个事实是,由于资本外逃难于直接量度,长期以来在国内、外的对发展中经济体资本流动的实证研究中,误差与遗漏额往往被用来代表热钱或资本外逃量。

总体来看,由于地方政府一直有动机高报出口和招商引资规模,实际出口和较少,真实的资本流入就偏少,统计上会出现错误和遗漏账户流出,所以错误和遗漏账户可能一直会出现系统性的流出。与此同时,错误和遗漏账户与人民币汇率预期密切相关。当人民币汇率出现升值预期时,错误和遗漏账户会出现资本流入,这在一定程度上中和了出口和高报的统计误差。当人民币汇率出现贬值预期时,错误和遗漏账户则会出现资本大幅流出。如图1所示,我国错误与遗漏账户余额和人民币汇率贬值预期呈现显著的正相关性,与美英等国近似白噪声的错误和遗漏账户变化完全不同。这种与汇率预期密切相关的统计疏漏在很大程度上反映了资本外逃的规模。

(注:人民币汇率贬值预期=(人民币汇率1年期预测值-人民币汇率当期值)/人民币汇率当期值。错误和遗漏账户数据来源于外管局,人民币汇率1年期预测值数据来源于 数据)

最后,我们可以通过修正公式一,考察外汇储备下降是否对应居民对外净资产增加。

△对外净资产

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  中新社华盛顿7月28日电 美国白宫28日晚间发表声明称,总统特朗普批准并打算签署对俄制裁法案。

  美国参议院27日投票通过了一项针对俄罗斯、朝鲜和伊朗三国的制裁法案。此前该法案已在众议院获得通过,按照相关立法程序,该法案目前已被送至白宫等待总统签署或否决。



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